僵尸借贷(僵尸借贷——对日本失去的)

百科知道 2022-11-23 09:12:14 阅读: 评论:0 编辑
僵尸借贷(僵尸借贷——对日本失去的)

Degg_GlobalMacroFin:僵尸借贷——对日本“失去的20年”的另一种解释
1、Richard Koo提出的资产负债表衰退非常漂亮,是最具有传播性的针对日本“失去二十年”的学说之一,但它并非唯一的理论。
正如对1930大萧条和2008全球金融危机的研究还在不断推进。
今天我们一起回顾一篇2008年AER的Caballero等三位作者的文章“Zombie Lending and Depressed Restructuring in Japan”,看看失去的20年还有什么其他解释。
2、90s日本陷入衰退的导火索是房地产和股票市场泡沫破裂——股票3年内跌去60%,地价10年腰斩。
但是问题是,资产泡沫破裂在其他国家也发生过,比如2008年的美国。
为什么日本受到的冲击格外大且长期?文章给出的解释是:商业银行不断向已经失去了生产力的“僵尸企业”输血,导致经济危机演化为长期萧条。
3、当日本刚陷入衰退的时,日本政府迟迟不愿承认银行所面临的严重坏账危机。
直到1997年,日本财政部部长还坚称无需动用公共资金帮助银行。
而当银行破产风险越来越大的时候,日本政府又不得将银行国有化,但却仅注资,而未能推行任何实质性的重组或改革。
4、政府注资的迟缓和重组的缺位使得90年代的日本银行陷入了一个尴尬境地:如果确认并注销掉贷款坏账,就需要折损掉净资本,导致银行可能不再满足巴塞尔协议的最低净资本要求。
而发股票筹资呢,市场上又没什么私人部门愿意买,只有那些本来就接受银行贷款的“关系户”愿意认购。
结果是:银行和客户达成了糟糕的均衡——银行不断续作那些实质上已经还不上的贷款,而濒死的企业则装作还有转危为机的希望,甚至不忘用银行贷的款,认购银行新发的股票。
5、Caballero等人给出的估计是,在2000年初,日本所有的上市企业中,有大概30%是依赖这种“续命信贷”才能存活的“僵尸企业”,其市值占比高达16%(图1,图2)。

僵尸借贷(僵尸借贷——对日本失去的)(图1)

僵尸借贷(僵尸借贷——对日本失去的)(图2)


这两个数字在1980年日本经济高速增长时期,仅为5%和2%。
6、这在宏观经济上的结果是,有限的信贷大量流向了缺乏生产力的企业,而具有生产力的新生企业则因缺乏信贷、且行业内的僵尸企业迟迟不申请破产而难以迅速发展。
这反映在数据上,是1980-2000年间,僵尸企业增长最快的行业,其行业内新公司所创造出的岗位数就越少(图3),行业生产率的提高也就越慢(图4)。

僵尸借贷(僵尸借贷——对日本失去的)(图3)

僵尸借贷(僵尸借贷——对日本失去的)(图4)


7、如果把Caballero等人的“僵尸借贷理论”总结成政策建议,那就是:在经济危机时,需要对经济中的坏账和濒临破产的企业进行坚决的债务重组,切不可让低效率的“劣币”驱除高效率的“良币”。
8、实际上,回头看20世纪末我国的一系列经济改革,包括国企改革、四大行的重组和四大资产管理公司的成立,正是遵循着“清除僵尸、重组债务、轻装上阵”这条路进行的。

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